从券商直投转向券商私募，以天风天睿为代表的一批机构经过转型期，开始驶向平稳的海域。“募、投、管、退”几个环节上，也都开始隐隐发展出各家不同的特色打法。最近一段时间，天风天睿副总经理陈实多次在内部会议上强调合规的重要性，“风控第一”是天风天睿2019年投资的第一道“安全锁”。
 

强风控，是天风天睿身上一个明显的标签。陈实告诉本刊，天风天睿在2019年的主要思路是“多募、多看、少动”，逻辑就是以不变应万变，用更加理性的态度应对经济周期的变化和调整，并更加严格的要求投资项目的风险合规性。“合规的同时，我们要确保资产的安全性，此外，还要投到好的企业。这是我们在开展投资业务时最关注的几点。”
 

除了对风险控制的把握，背靠券商系独特的基因，天风天睿在投后服务上，能够为被投企业提供融资到退出完整链条上的资源对接。也正由于这些独特之处，天风天睿得以在高端制造等行业不断下潜，并找到真正有投资价值的标的。

蓄 能 高 端 制 造

 

从去年“中兴事件”之后，中国芯为主的高端制造行业开始受到广泛关注。事实上，从制造大国到智造大国，中国仍在艰难前行。在过去十年中，O2O为主的模式创新项目层出不穷，移动出行、金融在互联网的加持下，一飞冲天，成了风口上的“猪”。
 

这是最容易走的路，也是资本最密集的战地。
 

但陈实看来，以手机为入口的移动互联网红利正在消退，商业模式创新已经进入瓶颈期，而新的技术，包括AI、大数据等还尚未切实落地。基于这种判断，天风天睿对这类领域的项目极少出手，自2013年成立起，天风天睿开始重点关注高端制造、医疗、教育等行业中的投资机会。并在过去几年中投资了不少优质项目，包括赛伦生物、海尔家居、新天药业、翔丰华科技、柳鑫股份、徐工机械等。
 

高端制造是陈实团队关注的重点领域之一。数据显示，2018年中国制造业的产值几乎是美国、日本、德国三国的总和。但从另一个角度看，无论从技术上还是质量上，我国的制造业，特别是高端制造业，距离德、日、美仍存在不小的差距。中国要推动制造业从低端走向高端还有很长的一段路要走。
 

有痛点就有需求。
 

高端制造的转型之难，不仅在于技术的突破，还有一个原因，就是这一行业对资本有着极大的需求。近30年来，全世界范围内的高端制造行业都呈现这样的特点：产业升级对资本密集程度有着极高的要求，高投入、高回报成为一种常态。

这也造就了一些投资机会。

2016年，天风天睿在翔丰华B+轮之后进行了投资。陈实认为，这一领域存在大量弯道超车的机会。有统计数据显示，2019年1月动力电池装机总电量约4.98GWh，同比增长281%。翔丰华研发的高端锂离子二次电池负极材料所服务的正是新能源企业、便携电池、电动工具等领域。巨大的市场前景，让这一领域充满着机会，但技术难题极大。诸如翔丰华这样的企业面临的“里程焦虑”，也成为阻滞新能源企业发展的“魔咒”，下游产业对锂电性能要求越来越高，对锂电负极材料企业创新和研发能力也提出更高要求。

“这个行业有着很高的技术壁垒，而翔丰华创始人团队都来自清华大学，他们是国内首家提供各向同性微晶石墨的生产厂家，打破了我国石墨高附加值加工技术长期被国外垄断的局面。”

在投资这类企业时，陈实十分看重创始团队的教育背景，这是由于新材料行业涉及多个技术领域和学科，且产品生产工艺技术复杂，过程控制严格，研发难度大。

2012年，翔丰华正式进入比亚迪电池负极材料供应商体系。此后，逐渐成为比亚迪最大的负极材料供应商之一。2017年，其产品通过动力电池巨头宁德时代的合格供应商认证，目前已是其负极材料的主供应商。此外，翔丰华还通过了全球最大的聚合物电池供应商——LG化学的测试，正式进入LG化学合格供应商名单。目前，翔丰华的电池客户已囊括比亚迪、宁德时代、多氟多、鹏辉能源、赣锋锂业等四十余家国内知名企业，并已于2018年12月份申报中小板。

在投资风格上，天风天睿并非激进的冒险派，而更倾向于狙击手。“我们习惯于在确定大方向后，再精准瞄准其中的细分行业。”陈实举例，“矿工去挖金山，但赚钱的不是矿工，而是为矿工提供服务的。”按照这一特点，天风天睿围绕整个高端制造相关产业进行投资，翔丰华就是其中布局之一。而在这些行业中，天风天睿的投资逻辑主要围绕进口代替和科研成果转化两方面。

陈实介绍，今年，天风天睿在高端制造领域内比较关注新能源汽车、新材料、工业4.0等细分领域。以新材料为例，天风天睿更偏好投资市场空间大、上升区间广的领域，在特殊细分领域寻找头部企业。

从高端制造业的发展趋势来看，国际范围内的竞争越来越激烈，而且入场的门槛不断提高。也就是说，最后能够留在场上的选手越来越少。对投资机构而言，越早入局，才能越早将自身的投资“雪球”滚得越大。

 

寻 找 安 全 边 际 更 高 的 项 目

 

稳扎稳打是天风天睿一个很突出的特点，这也源于其券商背景的基因。陈实表示，在投资时，天风天睿并不一味追求速度，而是更关注项目质量。“天风天睿并不追求那种通过早期投资而收获巨额回报的案例，我们属于稳健派。”

今年，天风天睿将投资策略定为多募少投。2018年以来，一二级市场遭遇寒冬，估值倒挂、上市破发，让不少PE机构遭遇血亏。陈实的判断是，在未来2-3年之间，市场环境仍旧会保持相对冷静的境况。

市面上一些顶级机构开始转向天使投资，甚至更早期的种子轮投资。陈实表示，天风天睿仍将保持PE投资的初心，一方面、天风天睿背靠天风证券，其优势就在于稳扎稳打的精准投资。凭借与上市公司优质的联动，一些上市公司相中的标的就成为了天风天睿的项目库。

另一方面，从投资标准看，严峻的市场环境倒逼投资机构更加严格地甄选项目。此前，一些细分领域内的龙头企业只要估值在2000万以上就有被并购的价值，但经过去年市场的洗礼，这些企业逐渐被放弃。募资不畅的GP们开始将钱“用在刀刃”上。

天风天睿投资的安全边际也更高。陈实告诉本刊，以前，在筛选企业时，天风天睿比较关注团队、技术和研发能力。2019年，对于财务指标的考核则更为严格。“用订单说话。”他解释，对于高端制造领域的企业，天风天睿的一项基础投资准则就是企业手上已拥有订单合同。“这说明他的产品已经落地，并且已得到市场认可。”

虽然“融资难”已经成为业内的共识，但是，优质企业总是不缺钱的。对高端制造行业而言，资金是企业能够获得营收、平安度过“软壳蟹阶段”之前的保障。但是行业内的龙头企业拥有选择投资机构的话语权。

对于投中后期的PE来讲，为被投项目提供有价值的增值服务相当于投资的敲门砖。

目前，市场上PE机构投资风格各有不同，在投后管理方面也是千差万别。虽然PE们都在强调投后服务的重要性，但能真正落实的仍是少数。

在这一方面，与市场上普通的VC/PE相比，天风天睿凸显了一个基因优势，依靠券商系的独特背景，天风天睿能够为被投企业提供更加多元的融资、退出渠道、丰富的产业资源对接，和企业经营管理的智囊。同时，对上市业务天然的熟悉，天风天睿能更顺畅地帮助企业完成上市规范化运作，并以最快的速度上市。

2018年10月，天风证券登陆A股，成为第33家登上资本市场的券商。从募资层面上看，利用上市券商的背景，天风天睿能为被投企业提供更好的募资渠道。而在退出上，也能提供并购退出的更多资源。

不过，正因为这一背景，天风天睿等券商私募也受到了更加严格的政策监管，不仅需要受到私募基金和证券业协会的双重监管，天风证券上市后，还有对上市公司的另一层面监管。

不过，陈实认为，风控和投资并不冲突，反而是一种补充。“三重风控在一定程度上保证了资产的安全性。风控合规和业务不冲突，关键是投到好的企业并且能成功退出，这一点反而是LP在选择我们的时候比较放心的一点。”

如果从2007年券商直投业务开展试点算起，券商切入私募股权投资行业也不过十余年。券商直投到券商私募，只不过刚走完过渡期，现如今，各家都在经历调整期后的转型和阵痛。在中证协新规发布前，各家券商在场上拼的是财力和资源，现在，比拼的还有投资能力，募资能力，以及投后管理各方面的综合实力。

为了让券商私募机构更好的适应和过度，两部《规范》设立了12个月过渡期的安排。到目前为止，一年期限已过。从研、募、投、管、退各环节上，券商私募们刚刚迎来真正的大考。